杨博光：美联储继续加息步伐，两难境地下市场怎么应对？_今日关注

(资料图)

3月美联储延续加息25bp，与此同时，美国商业地产贷款拖欠率回升，未来地产违约风险是否成为金融风险的新因素？对于此类的情况，美联储将会怎么应对？而投资者应关注什么？

解读：

3月议息会议在市场的激烈博弈中落地加息25bp，相比于市场臆测暂停加息甚至转向降息方式，若选择后者，对于潜在风险的猜测上行，进而加剧市场不必要的波动，因此美联储意在维护央行信誉，选择平稳方式度过。面对此时金融风险、经济、通胀三者平衡的难题，值得注意的是，鲍威尔一方面表示将坚持通胀回落的目标，紧缩道路将持续。另一方面，对于3月存在停止加息考量的“松口”之举，结合点阵图显示为5.1%且与去年12月预测相近，暗含仅剩一次25bp加息幅度，暗含即将达到利率终点水平，重要却是今年降息概率几乎为零。

数据来源：美联储官网

此外，在金融风险方面，鲍威尔表示银行系统健康且具有韧性，美国2月商业地产贷款拖欠率环比上行，隐含违约风险升温。

对于银行而言，商业银行贷款作为资产端的一部分，尤其以美国小银行占比最高达70%,商业地产违约风险对于小银行的冲击相对较大。同时商业地产抵押贷款证券化（CMBS）工具以商业地产贷款资产打包成证券化产品，通过对投资者销售，为银行分担商业地产的风险。而2022年以来CMBS工具使用量大幅下降，一方面，由于商业地产随着融资成本上行形成再融资意愿不足。另一方面，由于底层资产的商业地产，办公型地产在面对现场办公需求降温，自然形成需求端下行带动价值减值。在银行转移风险能力有限，面对较大的风险敞口，倘若商业地产违约，叠加资产在高贴现率，估值压力来自于银行将资产拍卖后的价值损失，连带银行资产减值。

就地产而言，住房抵押贷款利率高位，开工率与营建许可均上行，在美国房屋销售环比上行，迎来交易量的增长，但此时处于银行挤兑风潮，隐含减少贷款提高现金购房比例增加现象。若是，则表明美国本土美元流动性依旧充裕，潜在房地产随着大宗商品再起，将形成通胀预期回升。则与美联储今年降息无望的鹰派吻合。

所以，美联储此时加息25bp，更多是为维护信誉之举，但金融风险升温，贴现窗口的大幅使用，是美联储变相QE稳定市场流动性的另一环，同时银行信贷收紧通过减少货币乘数效应，未来是否联手助通胀回落？似乎成为美联储坚持紧缩与针对性释放流动性并行的原因。倘若融资成本更高，对于银行资产端的估值将存在减值可能，金融风险的蔓延效应与储户的避险心理，是否再度迎来挤兑风险？权益资产的波动性增加，叠加经济衰退压力对于价值端的减值效应递延。因此，当美联储鹰语柔于欧洲央行，且欧央行升息幅度大于美联储，追逐利率平衡态势显著，面对强势欧元抑制美元指数之际，宜留意日元收益率曲线同步下移，日央行QE必要性降低，日元间接强势，将形成全球流动性将由美元到欧元区，再转至日元，谨记日央行是否逐步量化紧缩作为观察。

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